事件:公司发布2019年半年报,上半年公司实现营业收入38.60亿元,同比增长3.74%;实现归母净利润4.28亿元,同比减少39.10%。
   
航空性业务稳健增长,国际业务拓展持续加力。上半年公司实现营业收入38.60亿元,同比增长3.74%,营收增长放缓主要是由于民航发展基金返还收入于18年12月取消,扣除补贴取消对营收约4.63亿的负面影响,测算上半年可比营收增速约为18.5%,增速可观。上半年公司实现归母净利润4.28亿元,同比减少39.10%。扣除补贴影响,测算可比净利润增速约为20.5%,可见T2投产带来的折旧费用、运行维护费用增加等成本端的负面因素,已由机场业务增长、部分老资产已达折旧计提年限等因素所抵消。公司上半年业绩已触底,由于T2航站楼于去年4月投入运营,随着下半年随着成本端和补贴取消的基数效应消除,公司业绩将触底回升。
   
机场大部分利润由非航业务贡献,国内机场的非航收入具有较大弹性。收入端,客流质量决定单客的消费水平,国际航线旅客机场逗留市场长,消费能力强,可享受免税政策,因此国际旅客占比增长对于提升机场免税商业收入和非航收入非常重要。我们看好白云机场的国际旅客长期提升空间,一是随着广东省人均gdp的提升,省内居民的国际出游需求有较大提升潜力;二是粤西地区暂无大机场,粤西旅客的航空出行大部分将通过白云机场来实现;三是T2投产突破国际线产能瓶颈。白云机场作为中国南部定位国际航空枢纽的大机场,免税收入与非航收入具备长期增长潜能。
   
白云机场T2投产,打开内生增长空间。白云机场一号航站楼,每年承载的客流量早已超过了当初3500万人次的设计容量,17年时T1承载旅客量超6500万人次。白云机场二号航站楼于18年4月投产,按照目前的设计,T2航站楼可以承载旅客4500万,预计2年后,白云机场的旅客吞吐量将接近8000万人次,T2的投产将大大缓解机场运营压力,国际航线的拓展,一方面提升了航空性业务收费水平,另一方面有利于免税业务做大做强,从而打开公司长期内生增长空间。
   
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年主营收入分别为79.58亿、85.93亿和93.19亿元,归母净利润分别为9.14亿、11.95亿和15.67亿元,考虑摊薄后对应EPS分别为0.44元、0.58元和0.76元,对应PE分别为42倍、32倍和25倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。
   
风险提示:空域资源紧张;免税政策变化;宏观经济波动等。