1.T2投产打开产能瓶颈,业务量增长平稳,国际业务发展持续向好
   
2019年上半年,公司实现飞机起降架次24.07万次,同比增长2.6%,旅客吞吐量3564.64万人次,同比增长4.1%,货邮吞吐量90.57万吨,同比增长1.2%,上半年业务量整体增长稳健,符合预期。2018年T2投产后,白云机场产能得到释放,作为国家枢纽机场的地位进一步显现,尤其国际业务加速发展,2019年上半年公司实现国际及地区航班起降6.18万架次,同比增长3.7%,国际及地区旅客吞吐量922.03万人次,同比增长9.1%,货邮吞吐量55.9万吨,同比增长5.5%,高于整体业务量增速。
   
同时,2019上半年新开13条国际航线,新增7个国际航点,国际业务整体发展势头持续向好,白云机场旅客结构得到不断优化,为机场非航业务的进一步发展提供了长期基础。
   
2.成本端影响减弱,经营效率改善,业绩将逐渐回升
   
2019年上半年公司营业成本同比增加19.2%至30.1亿元,其中折旧成本同比增长30.3%至7.2亿元,这主要是由于2018年4月T2投产后折旧加大,但2019Q2公司营业成本仅增长1517万元,同比增长仅1%,同时,2019年上半年,公司管理费为1.65亿元,同比降低12.55%,销售费用为0.3亿元,同比降低79%,这主要是由于公司将自营餐饮及零售业务外包所致,经营效率逐步改善,未来,随着折旧等成本的基数效应影响减弱,公司业绩将逐渐回升。
   
3.非航业务驱动力增强,免税业务持续超预期,不断提升盈利能力
   
2019年上半年,公司实现营业收入38.6亿元,同比增长3.7%,扣除民航发展基金影响,可比口径下,公司营收同比增速在15%左右。随着T2投产,机场免税业务得释放,2019年上半年,公司实现免税销售额8.44亿元,免税销售额同比增长约两倍,根据测算,为公司贡献免税收入约为3.1亿元,去年同期约为0.8亿元,免税收入大增,预计2019全年免税销售额将达到17亿元,免税收入预计将达到6.3亿元,免税业务将继续改善公司盈利能力。同时,2019年上半年实现广告业务营收3.5亿元,同比增长85%,这主要是由于T2投产后,广告位投入增加。由此可见,随着T2投产,白云机场非航业务驱动力增强,免税收入持续超预期。未来,随着国际业务量继续保持较高增长趋势,旅客结构将得到进一步优化,免税业务增长空间广阔,白云机场流量变现能力将逐步提高,盈利能力持续提升,业绩有望明显改善。
   
4.投资建议:预计公司2019-2021年营业收入分别为82.78亿元、89.98亿元、98.60亿元,净利润分别为9.56亿元、12.70亿元、16.69亿元,对应PE为40.47倍、30.48倍、23.18倍。
   
维持“推荐”评级。
   
风险提示:航空业务发展不及预期,免税业务发展不及预期,航空事故,关联交易风险,商铺退租风险,时刻增长不及预期。